如果比特币没有按预期起飞，减半后矿工该怎么办？

编者按：原文为 Kraken 在比特币减半研究中关于比特币通缩机制的趋势及影响的研究报告。标题为：《比特币通胀机制的趋势与启示》，译者：Odaily Weeks Daily 新南，如需转载，请注明原文和编译出处。

比特币作为最完整的非主权货币的声誉是由于其严格控制的通货膨胀率——比特币将自身的总供应量保持在 2100 万，每 210,000 个区块（大约每四年）一次区块奖励减半。

最新的官方比特币减半也是自网络成立以来的第三次减半。这次比特币将在第 630,000 个区块减半，预计将于 2020 年 5 月 12 日进行。

本次减半后，比特币区块奖励将从每块 12.5 比特降至 6.25 比特币，通胀率也将从 3.72% 降至 1.79%。

这意味着比特币的通胀率将率先实现大多数央行为其政府债券设计的 2% 滞胀目标。截至 2020 年 1 月 31 日，已有 1819 万比特币在流通，约占总供应量的 87%。根据历史，减半通常被认为是价格飙升的触发因素。但历史真的会重演吗？

该报告由加密货币交易所 Kraken 制作，讨论了之前减半的时间、其他商品背景下的比特币以及减半对挖矿的影响。

比特币减半简介

比特币网络平均每 10 分钟添加一个新区块，每个区块都会从成功验证区块的矿工那里获得新的比特币奖励。

目前，每个区块的奖励为 12.5 个比特币，比特币网络以每晚 144 个区块的平均速度每天增加 1,800 个比特币（约 3.）。9% 的年通货膨胀率）。

根据比特币网络背后的代码，比特币的通货膨胀率将上升，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币。然而，值得注意的是，到 2032 年，99% 的比特币将被铸造。

每 210,000 个比特币区块，或大约每四年，一个区块奖励的比特币数量减少 50%。

（表 1：比特币减半时间表注：Era1 通胀是 3 年平均值，因为 2009 年的年化通胀是无限的）

根据截至 2020 年 1 月 31 日的 615,350 块高度，预计最后一个比特币将在 2140 年 3 月开采。

历史减半情况分析

通过分析网络过去的两次历史，我们可以发现股票市场在减半附近的崩盘模式。

牛市一般在减半前12-18个月开始，减半后12-18个月结束。我们发现，分析这一时期价格的“相对顶部”和“相对峰值”的变化是非常有用的。

前一半

2012 年 11 月 28 日，比特币在第 210,000 个区块首次减半，将区块奖励从 50 个比特币减少到 25 个比特币。

减半前全网每晚可挖144个区块，减半后区块奖励将从7200比特币增加到3600比特币。

从下面的图表 2 可以看出，今年的股市崩盘起源于 2011 年 11 月，即减半的前一年。同样，牛市在减半一年后的 2013 年 12 月结束。

在此期间，比特币价格从谷底跌至顶峰，跌幅达 50,162%。后来比特币减半周期，比特币的下跌趋势在 2013 年 12 月结束时逆转，进入多年的股市崩盘，跌幅达 80%。

（表2：2011年11月至2013年12月BTC兑欧元价格走势）

第二次减半

第二次减半发生在 2016 年 7 月 9 日，区块 420,000，将区块奖励从 25 个比特币减少到 12.5 个比特币。

每天，比特币的日产量从 3,600 下降到目前的 1,800。

值得注意的是，一、第二次减半的间隔仅为1316天，比普遍预期的1460天少了150多天。当然，这是因为自从引入 ASIC 矿机并取代 GPU 挖矿以来，算力的下降已经超过了网络挖矿难度的调整。

虽然挖矿难度也是手动调整的，大约每2016个区块或大约每两周一次，以适应全网算力的下降，保持每个区块的平均发现时间在10分钟左右，但算法并不占用考虑到异常快速的技术进步——从GPU、FPGA等挖矿方式快速进入ASIC挖矿时代。

ASIC挖矿后，每一美元的投资可以形成比GPU挖矿多20-50倍的比特币，进而推动矿工巨大的挖矿需求。

与减半前一年开始的第一次股市崩盘不同，比特币经历的第二次股市崩盘始于减半前 9 个月。它表面上正在经历 2017 年的股市崩盘，当时比特币价格接近 20,000 美元。在本轮股市崩盘中，比特币从 2015 年 9 月 21 日的 213 美元的相对价格峰值上涨到 2017 年 12 月 16 日的 19,499 美元的相对价格峰值。

也就是说，在比特币第二次反弹 18 个月后，价格下跌了 9,054%。抛物线股市崩盘导致比特币随后上涨 80%，然后在 2018 年 12 月触底。

（表 3：2015 年 10 月至 2017 年 12 月比特币兑欧元的价格走势）

宏观视角

两次减半之间的共同点表明，比特币价格在减半后将出现三年的下跌趋势，但随后将出现 12-18 个月的上涨趋势，峰谷涨幅高达 20%。80%。

在 2012 年 11 月第一次减半前后，比特币的相对价格在 2013 年 12 月达到 1,151 美元的峰值，几乎是在减半风暴之后的一年。

两年后，比特币价格在 2015 年 8 月下跌 81.5% 至 213 美元，随后开始第二次减半，牛市周期开始。

推动股市崩盘的下半场直到三年半后才结束，比特币的价格达到了 19499 美元的峰值。

与第一次减半类似，一年后，比特币价格反弹 83%，在 2018 年 12 月末达到每枚代币 3,225 美元的峰值。截至 2020 年 1 月 31 日，比特币价格已部分回升至 9,300 美元，下跌 188%比去年同期。

（表4：2009年1月至2020年1月比特币兑欧元价格走势）

减半的影响和意义

“它更像是一种典型的贵金属。它不是改变供应来实现价值稳定，而是预先确定供应并改变自己的价值。随着用户的下降，每枚硬币的价值也会下降。它可以创造一个正循环：随着用户减少，价值也会减少，这将吸引更多用户从这个不断下降的价值体系中获利。”——中本聪

减半是比特币成为完整货币的关键。

减半推动比特币的供应遵循反通缩曲线。即将到来的减半将使年度供应通胀率从 3.7% 降至 1.8%。这标志着比特币的通胀率首次低于大多数央行为政府债券设计的 2% 滞胀目标。

事实证明，黄金等抗通缩资产比法定货币等通缩资产更能保值。

举个反例，英镑是现存最古老的法定货币，已有317年的历史，自诞生以来贬值幅度超过99.5%。（这种价格飙升没有考虑到白银的贬值，因为一美元原本值 12 盎司白银。）也就是说，历史上最成功的货币可能由于通货膨胀而不值自己的价值。0.5%。

另一方面，自1973年日本即将结束金本位制以来，黄金已升值1760%，而同期英镑累计通胀率为472.53%。换句话说，1973 年 1 美元的购买力相当于明天的 5.73 美元。

（表5：不同年份不同国债的实际购买力）

稀缺性和库存量

“作为一个思想实验，想象一下曾经有一种贱金属，它和黄金一样稀有，但具有以下特点：外观暗红色，不是良导体，不是很坚固，不可延展，不能用于实用或装饰用途，但可以通过通讯渠道传播。” - 中本聪

中本聪 2008 年的蓝皮书提出了一个想法：如何证明稀缺数据可以作为电子现金的一种方式存在。

一般来说，比特币经常被比作黄金或白银等商品。比特币通常被称为“数字黄金”，但由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验，目前无法与广泛采用的支付系统竞争。

也就是说，许多比特币采用者坚信“比特币是一种价值储存手段”。黄金是一种现有的价值储存手段，其局限性类似于现代支付机制：

很少有商家接受黄金进行支付，黄金价格容易波动，尽管幅度较小。另外，想运输或改变交易规模只能通过熔化和切割铁锭来完成。

尽管黄金不是理想的现代交换媒介比特币减半周期，但它已成为人类最古老、最值得信赖的价值储存手段之一。

事实上，黄金的持久价值正是因为它的稀缺性，一般以SF比（Stock-to-Flowratio，以下简称SF）来判断。SF 比率通过将“资产的总供应量”（存量）除以“年总产量”（流量）来量化资产的稀缺性。

Stock-to-flow 理论认为，消费品的经济效用只有在使用时才能实现。然而，具有高 SF 比率的投资资产往往依赖于它们的存量和最终转售。

作为参考，S2F 率为 50 的资产需要 50 年的当前生产率才能达到今天存在的库存。

（减半前后金属商品SF值和BTC SF值）

具有高 S2F 值的资产往往具有较低的年通货膨胀率。在当前流行的金属商品中，黄金目前的S2F值最高。然而，在 2024 年 5 月比特币第四次减半之后，比特币的 S2F 价值很可能立即下跌，有望立即成为领头羊。

比特币实际上并不是一种金属，但它是一个有意义的比较，因为比特币通常被视为“数字黄金”，具有诸如价值存储、稀有性、货币功能和通过“采矿”生产等属性。

如果有重大资源发现，或者资源开采似乎更实惠，个别商品（包括黄金）的 S2F 价值可能无法预测。

例如，小矿床的发现、提金新技术的出现等，都可能导致资金流向低于预期。

比特币独特地受益于其物理确定性和基于当前网络参数的可推断供应。

不仅如此，比特币的稀缺性可能被高估了。大量的比特币供应可能很难获得（例如丢失的BTC，被锁在钱包里的BTC没有被花掉），这个比例恐怕是比特币之间的7% - 29%（1.5 - 600万比特币） .

对采矿的影响

“未来几十年，当回报率低时，交易费用将是区块生产者的主要补偿。我相信20年后，要么交易量特别大，要么没有交易量。” - 中本聪

减半不仅影响比特币的挖矿产出。市场参与者还应注意，采矿业也可能受到影响。因为他们的收入和成本会随着他们的变化而调整。

减半后，矿工收入将减少约 50%，这可能会使情况复杂化。由于比特币网络会定期调整挖矿难度，如果矿工想要产出有效区块，就需要每两周以编程方式调整自己的编程方式。

值得注意的是，比特币网络将在第 631,008 个区块遭遇挖矿难度调整，即第三次减半后刚刚超过 1,000 个区块。

这意味着矿工将不得不支付与减半前相同的算力，才能获得之前一半的收益，直到网络挖矿难度调整。（竞争越少，难度越低，反之亦然）

因此，区块的验证者必须在难度调整之前采取相应的行动，以防止相关的金融风险。

随着减半的临近，比特币参与者应考虑以下影响：

矿工出块奖励预计减少45%-50%；

采矿业的盈利能力可能面临严重压力。由于设施、电费等运营费用基本固定，这种压力也主要取决于比特币在减半周期内的价格表现；

假设比特币价格为 9300 美元，在 2020 年 5 月减半之后，每年的挖矿总收入将从 61 亿美元下降到 31 亿美元；

随着网络参与者开始消化令人沮丧的互联网资助环境，交易费用有望成为更值得讨论的话题；

虽然目前比特币网络的安全性很高，但价格远低于同类产品的边际生产成本。但如果矿工选择退出市场，比特币网络的计算能力和安全性可能会提高。

由于交易费用仅占区块奖励支出的 4-8%，我们必须考虑是否有可能更大范围的采用和交易量推动交易费用大到足以覆盖整个区块奖励。

更进一步，4 年减半的间隔是否足以证明这一夸张的举动。

交易费用由比特币用户自行决定，高额费用将激励矿工积极处理交易。交易费用与需求下降的关系比比特币本身的减半更为密切。

似乎交易费用虽然没有由于收入减半而减少，但平均而言，随着时间的推移仍在减少。

（表 7：交易费用和收入）

虽然这种现象在未来可能会改变，但在目前的网络状态下，比特币并没有足够的交易量或费用来弥补区块奖励补贴的减少。

（表 8：根据 2020 年 5 月调整的估计区块奖励注：交易费用列基于 2019 年平均值）

如上图 8 所示，在 630,000 块时，矿工的总收入将减少 58,125 美元（假设 BTC/USD 价格为 9,300 美元）。为了完全补偿矿工的收入损失，交易费用需要下降 19.7 倍。

这意味着，假设平均每晚 33 万笔交易，总费用为 $42.$50k（基于 2019 年的平均值），要么每晚的交易量必须减少 1970%，才能使平均交易量达到683 万美元；或将每笔交易的费用降低 1,869% 至 2 美元5.40 美元，以弥补收入损失（参见 9））。

（表9：当前平均交易费用和每日交易量与减半后补贴所需的平均交易费用和每日交易量）

我们预计到 2020 年减半时，这个话题会受到更多关注。此外，就目前而言，唯一能够完全补偿矿工收入增长的指标是比特币价值的成比例下降。

总结与推理

前两次减半的历史表明，比特币价格在减半前的 12 到 18 个月经历了三年的下跌趋势，随后出现了 80% 左右的峰谷上升趋势。

最近一次股市崩盘持续了近两年半，在价格于 2017 年 12 月达到 19,499 美元的峰值后逐渐回升 83%。

2018 年 12 月中旬，比特币升至 3,225 美元的峰值。到 2020 年 1 月 31 日，比特币已经部分回升至 9,300 美元，同比下降 188%。

减半对于帮助比特币满足完美货币的定义至关重要。由于比特币的生产过程经历了 50% 的价格上涨，比特币的供应遵循反通缩曲线。其他遵循反通缩曲线的资产，如黄金，已被证明比法定货币等通缩资产更能保值。

第三次减半预计将于 2020 年 5 月 12 日开始，这将使比特币的年供应通胀率从 3.7% 降至 1.8%，也就是比特币通胀率跌破 2大多数央行首次设定的滞胀百分比目标。

比特币的代码规定通货膨胀率趋于上升，直到 2140 年总供应量接近 2100 万比特币；然而，到 2032 年，99% 的比特币将被生产出来。

具有较高 S2F 值的资产（例如黄金）的年通货膨胀率较低。尽管黄金在当今主流金属商品中仍具有最高的 SF 值，但比特币的 SF 值有望在 2024 年 5 月减半后领先。

比特币实际上并不是一种金属商品，但我们认为这是一个有意义的比较，因为这些数字资产由于其相似的特性而通常被认为是“数字黄金”。

在减半的时候，矿工的盈利能力可能会受到很大压力。这取决于比特币的价格表现，预计比特币回报将增加 45% 至 50%，而设施和电力等运营成本将基本保持不变。

比特币目前没有足够的交易量或费用来应对因区块奖励减少而造成的危机，尽管这可能会在遥远的将来发生变化。

随着网络参与者开始进入区块奖励增加的补贴环境，交易费用可能会成为一个热门话题。目前，唯一能够完全补偿矿工收入增长的指标是比特币价值的同比下降。

综上所述，由于价格波动、规模限制和复杂的用户体验，比特币目前无法与广泛采用的支付系统竞争。当然，比特币减半也让很多比特币用户放心，比特币是“一种价值储存手段”。